光伏新动力｜光伏热“三氯氢硅”价格暴涨 概念股“掘金”正当其时？
三氯氢硅：又到了炒小材料的时候了？
去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，根据百川盈孚消息，三氯氢硅继续大幅调涨，光伏级产品价格上涨至27000元/吨以上，商家报价达到28000-30000元/吨。
目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，且今年光伏级三氯氢硅的供给非常有限。
供需推动下，包括晨光新材、宏柏新材、三孚股份等多个三氯氢硅概念股近期大涨。
三氯氢硅板块的大涨，本质上是对多晶硅硅料投产周期下三氯氢硅景气度的肯定，多晶硅对于三氯氢硅的需求一般在两个阶段：
1、硅料投产前的填料需求；2、正常运行过程中的氯损耗补氯。在这个逻辑下，多晶硅的产能投放周期下，决定了今明两年三氯氡硅都会有新产能投放的脉冲式需求，景气度会比较高，尤其在Q3和Q4有大量的多晶硅企业产能投放，硅料企业也会提前进行备货。
硅烷偶联剂在三氯氢硅上涨的过程中，不但能够顺价，有时候甚至会获得超额收益，这是因为：
1、硅烷偶联剂本身属于味精性产品，对下游成本敏感度低、客户黏性强、能够顺价；2、三氯氢硅工业级和光伏级虽然有价差，但是有传导能力，工业级产品可以通过精馏提纯成为光伏级产品（需要3个月到半年改造）；3、硅烷偶联剂企业配套三氯氢硅的极少，所以当三氯氡硅价格上涨时，硅烷偶联剂企业也会因为成本中枢上移而涨价，所以从三氯氡硅到硅烷偶联剂最后反映到业绩，要结合三氯氡硅的规模和硅烷偶联剂的产品结构来衡量整体盈利能力。
从短期三氯氢硅产能来看，目前三孚股份6万吨，晨光新材6万吨，宏柏新材6万吨。
从新增产能来看，三孚股份和宏柏新材到Q4都会新增5万吨三氯氢硅配套下游硅烷偶联剂，晨光新材预计宁夏中卫项目23Q2-Q3会新增10万吨光伏三氯氡硅产能。所以如果从今明两年多晶硅料的产能投放节奏来看，三氯氢硅产业链的企业都会短期受益。从成本端来看，未来晨光的三氯氢硅，园区氯配套和能源价格都会极具优势，同时作为硅源副产物外售只要能够盈利就会有超额收益。
三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料，光伏级三氯氢硅的供需错配中短期较难缓解，在行业持续高景气的状态下，具备光伏级三氯氢硅产能的企业将充分受益，碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。
三氯氢硅的核心下游是多晶硅，为其生产中的必备原料。
三氯氢硅位于硅基材料产业链中游，通过金属硅粉和氯化氢反应合成，主要用于制造多晶硅和硅烷偶联剂。从多晶硅的生产工艺来看，改良西门子法技术成熟且具备规模优势，预计在未来很长一段时间内仍会是主流工艺，三氯氢硅作为反应过程中不可或缺的原料，对保障多晶硅企业的顺利扩张和投产具备重要意义。
碳中和背景下国内多晶硅企业快速扩张，光伏级三氯氢硅需求迎来爆发期。
目前国内已公告的多晶硅新增产能总规划超过300万吨，预计2022-2024年我国多晶硅产能可达到72、125、175万吨，假设多晶硅供需平衡，测算出2022-2024年对光伏级三氯氢硅的需求量分别为14.9、21.6、23.8万吨，除掉自供部分行业需要外采的三氯氢硅分别为9.7、15.7、16.8万吨，3年复合增速为29%。考虑到新投产的多晶硅企业对三氯氢硅外购需求量更多，根据多晶硅的投产节奏，该行认为今年下半年到明年年初光伏级三氯氢硅的供应会愈发紧张。
光伏级三氯氢硅有效供应增量有限，行业供需持续紧张。
2021年我国共有55.1万吨三氯氢硅产能，全年产能利用率为62.8%，生产企业大多将其作为中间产品进行下一步加工，目前可外售光伏级三氯氢硅的企业共4家，合计可用于生产光伏级产品的产能为19万吨。虽然今年有17.5万吨新增光伏级产能将投放，但除掉自用生产部分可外售的供应增量有限，预计2022-2024年光伏级产品外售量分别为9.7、15.4、16.7万吨，行业供需缺口分别为0、-0.3、-0.1万吨。
供需错配下行业高景气状态至少可延续到明年，具备光伏级产能的企业将持续受益。
复盘三氯氢硅的历史价格，可以发现这一轮涨价的核心驱动力已经从过去的成本支撑正式切换为供需错配，当前普通级和光伏级的产品价格已经分别涨至21000元/吨和27000元/吨。根据当前的产品价格和成本进行测算，单吨三氯氢硅价格每涨1万元，多晶硅的毛利率仅下降0.9%，对多晶硅企业的盈利影响很小，考虑到当前多晶硅行业利润极为丰厚，以及外购光伏级三氯氢硅对新产能顺利投产的必要性，预计下游企业对三氯氢硅涨价的容忍度较高，光伏级产品价格仍有一定的上探空间。目前原料工业硅的价格已经回落至合理区间，后续随着产品价差的继续扩大，具备光伏级三氯氢硅产能的企业盈利能力将继续提升。
