锌会是下一个镍吗?
就在伦敦金属交易所（LME）试图重组被破坏的镍合约时，有迹象表明，锌市场可能成为下一个陷入混乱的金属市场。
贸易商们对LME锌库存的“劫掠”，使得可用锌吨位降至两年低点。这些贸易商正在将金属运往欧洲，在那里，能源价格高企导致冶炼产能处于闲置状态。
其效果是收紧LME的时间价差（time-spreads），并将直接价格推高。LME 3个月期铜的最新交易价为每吨4320美元，略低于潜在的期权黑洞（options black hole）。
LME的铜市场和镍合约都给人一种强烈的既视感。去年10月，LME的铜市场不得不被限制，而今年3月，镍合约也被迫暂停。
LME库存、价格和时间价差
完美的“牛市风暴”
自本月初以来，为了准备装船，LME已有近6万吨锌库存被消耗。新加坡被“掠夺”了多达4万吨，剩余的则被巴尔的摩和新奥尔良瓜分。
LME的总库存看似健康，为123675吨，但实际可用于合约结算的锌储量已降至45925吨，为2020年2月以来的最低水平。
该交易所在欧洲的仓库仅储存了500吨铁矿石——全部在西班牙港口毕尔巴鄂（Bilbao）——这表明，地区冶炼厂产量减少，对欧洲的实物供应链造成了挤压。
根据Fastmarkets的数据，欧洲锌的溢价正处于历史高位，而且还在不断上升。而该公司刚刚将其对北欧铁矿石价格的评估再上调10美元，至每吨440-500美元。
消息人士称，运营着三家欧洲锌冶炼厂的托克公司（Trafigura）和其他公司应该会在最后关头利用市场来填补供应缺口。而托克公司拒绝置评。
美国的锌溢价也处于纪录高位，反映出其与欧洲在可用产能方面的竞争加剧，也反映出魁北克省Valleyfield冶炼厂的产量低于预期。
这家冶炼厂的所有者诺兰达收入基金（Noranda Income Fund）已将其2022年的产量预测下调1.5万吨，反映出今年第一季度的运营问题。
LME在美国的库存也几乎被抢购一空，新奥尔良的库存仅为550吨。
对锌市场来说，这是一场完美的牛市风暴，分析师们相应地调高了他们对市场价格的预期。
例如，惠誉（Fitch）已将2022年的锌价平均预测从每吨2900美元上调至3500美元，称今年的供应缺口可能更大，达到17.2万吨，而2021年的供应缺口估计为4.8万吨。
前方有动荡吗?
可自由获得的LME库存的耗尽不可避免地缩窄了时间价差。
LME在3月初对所有实物交割合约设定了现货溢价上限，将隔夜转仓的潜在成本限制在前一天收盘价的1%。
此外，锌的每日价格波动也有15%的交叉合约上限，这意味着锌的波动潜力为每吨638美元。
考虑到未来价格波动的可能性，这一点非常有意义。
LME的贸易商们一直在紧张地关注5月和6月未平仓的认购期权（call options）的累积，这些期权的执行价（strike prices）高达每吨5000美元。
那些悬在市场上方的认购期权造成了市场上方的真空。如果价格加速上涨，卖方将被迫通过购买标的期货来对冲风险，从而形成一个恶性上升循环。
鉴于库存系统中的锌可用吨位较低，锌的熔断风险类似于此前LME暂停镍市场，镍短暂超过每吨10万美元的风险。
密切监控
LME或许不应对全球锌实物供应链出现的断裂负责。但在镍期货合约问题发生后，交易所对潜在的市场动荡提高了警惕。
LME对路透社表示：“我们注意到锌市场目前的紧张状况，正在密切关注所有金属，以确保市场活动保持有序。”
这是对任何麻烦迹象的标准回应。
然而，考虑到锌合约的看涨行情，LME合规部门的监管将不再限于标准之内。
交易所不能再冒险了。
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