2022年05月25日，国务院办公厅发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》从重点方向、盘活方式、政策支持、组织保障、风险防控等方面就盘活存量资产、扩大有效投资工作进行全面部署。发改委、交易所关于盘活存量资产的配套指导文件最近也接连下发，稳经济急迫之感可见一斑。
其实，盘活存量资产前几年就有提及，2016年9月，国务院印发的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》指引通过盘活存量资产降低国有企业杠杆率；2017年7月，国家发改委发布的《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》强调通过PPP模式规范有序盘活存量资产，实现投资良性循环等等，相关内容与最近的文件有不少类似的地方。
尽管盘活存量资产谈了很多年，但整体来看推进的效果可能并未凸显。PPP作为最早的盘活方式在经历一段时间的火热后，也面临地方政府隐性债务增加、民营企业参与度下降等各种问题，近两年PPP项目入库数量有所放缓。
而说了很多年的降低国有企业负债率，也没有达到2020年较2017年下降2个百分点的当时目标。债转股，永续债，资产重组、剥离非主业等都有尝试，国有企业资产负债率虽然有所控制，但是继续下降的难度有增无减。
疫情的持续扩散的影响下，当前不少企业特别是中小企业生产经营受到严重影响，政府税收和基金收入面临下滑的压力，既要降杠杆又想保增长，有点巧妇难为无米之炊的尴尬。中央强力推动盘活存量资产，这跟旧时遭逢灾荒之年拿点家里值钱的家当换点米粮亦或现在通过闲鱼平台转让闲置物件有异曲同工之处。
下图粗略梳理和归纳了《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》的一些主要内容框架，然后再谈谈对当前盘活存量资产，扩大有效投资的一些简单想法和思考。
为什么盘？
稳住经济大盘的需要。疫情的持续扩散导致经济严重受挫，产业链中断造成的供给不足，地方政府基建项目资金短缺，制造企业固定资产投资需求萎靡，房地产企业更是自顾不暇，普通居民的消费需求也受到疫情的冲击和抑制。
经济增长动能不足，迫切需要政府的手伸出来引导投资。但是地主家也没有余粮了，很多区域一般预算收入和政府基金因为疫情持续、留底退税和房地产政策等影响开始下滑。因此，拿出存量资产来换取现金流，再进行新增投资，成为经济托底的重要砝码。
降低债务率的手段。地方政府、城投平台、国有企业、房地产企业都面临一定的债务风险，而且房地产行业的风险已经大面积暴露。盘活存量资产一来可以引入新增资本，通过市场配置来解决部分资金问题，能够减少政府和企业的债务压力。二来可以向存量资产要收益、通过资产转让、并购重组、开发运营来增加收入和现金回流，实现资产的提质增效。
盘什么？
文件从重点领域、重点区域、重点企业三大方面指引盘活存量资产的目标方向，涵盖了各类型的基础设施项目，聚焦了国家战略发展区域，让参与方做到有的放矢。
不过，盘活存量资产就是要将资产项目推向市场，也就要接受市场规则。而市场是讲经济性的，无利可图的话社会资本必然没有参与的热情，之前部分PPP项目也是存在这个问题。因此，盘活的资产得是预期收益好、有开发价值或市场前景的基建项目，这样才能调动社会资本的积极性。
当然这里面可能也有个矛盾，如果一个预期收益不错，有稳定现金流的项目，为什么要盘出来呢？这可能需要分情况来说。如果一个企业自身就现金流充足、负债率适中，那其实确实没有必要把一个好项目转让出来或者引入其他投资人。
不过，对于地方政府或者国有企业来说，本身承担很多基建项目，目前整体上负债压力较大，而且运营管理能力有限。盘出一些好资产，虽然可能会对资产负债表有些负面影响，不过这就像引水灌溉一样，先要让利吸引专业机构、社会资本进入市场，才能把市场做活做大。
未来更重要的是盘活闲置资产，提升效益，还可以打包资产转让，让专业机构来开发利用，这样才能实现共同管理，利益共享，进一步减轻地方政府和国有企业身上包袱。
怎么盘？
盘活资产的方式大体分七大类，每一类都有丰富的内容。资产证券化应该是金融市场最为熟悉的。最近上交所和深交所也分别配套出台了支持盘活存量资产的通知，资产证券化成为当仁不让的C位主咖。毕竟清洁能源、交通水利、保障性住房、商业物业等传统基建领域ABS以及国有企业供应链、融资租赁ABS等资产证券化运作模式也都相对成熟。另外，目前公募REITs试点也在不断扩容，将产业和资本市场更紧密的联接，未来有很大的发展空间。
PPP模式尽管遇到一些问题和困难，不过作为一种成熟的基础设施建设的投资运营模式，未来仍然具有很大的发展空间。做好项目的合理规划论证和收益回报测算，规范地方政府和社会资本的运营职责和责任，让参与方实现利益共享才能实现PPP在盘活存量资产中的更大作用。
当然，对于目前地方政府和社会资本资金短缺的问题，金融支持政策也显得十分重要。关注到交易所配套政策中”鼓励以PPP项目收益权、PPP项目资产、PPP项目公司股权等作为基础资产发行资产支持证券“的表述，这也为PPP项目资金来源拓宽了渠道。
产权交易转让、盘活存量和改扩建有机结合、挖掘闲置低效资产等其他几种方式，更加关注存量资产的开发再利用。无论是污水处理厂下沉、地铁上盖物业、老旧厂房改造还是非主业资产转让重组，引入专业资本运营公司开发利用，这些方式不仅需要解决盘活资产的资金问题，更需要解决资产如何盘活的问题，因此在盘活资产筛选合作方时需要更加关注合作方的综合开发能力、专业运营管理能力。
谁来盘？
盘活存量资产主要涉及地方政府、国有企业、金融机构、社会资本、服务机构这几类参与方。
地方政府和国有企业是主要的资产盘出方。目前最重要的是调动他们的积极性，充分认识盘活存量资产的重要性和好处，可能还需要专业机构对其进行培训辅导，学习了解相关盘活方式，然后根据情况分类操作。
社会资本是主要的资产盘入方或是资产运营管理方。部分社会资本可能过去在与地方政府或者国有企业合作中总处于弱势，可能还有参与项目合作吃亏上当的感觉。这些需要政策环境予以改善，这些年也能看到有所改变。
所以社会资本既要小心谨慎，也要慧眼识珠，发现好的合作机会还是要大胆的参与，充分利用专业管理能力来做大做好项目资产，实现项目共赢。
金融机构是盘活存量资产的重要参与方，无论资产证券化、PPP、不良资产收购还是兼并重组等等都少不了金融机构的存在。金融机构可以作为融资渠道，可以作为产品结构设计人，也可以作为财务顾问中介人，还可以成为投资人。在目前的市场环境下，金融机构同质化业务内卷是非常严重的。参与到盘活存量资产也许可以为金融机构提供新的业务机会。
服务机构包括会计事务所、律师事务所、评估机构等，盘活存量资产涉及各类资产，包括经营管理、产权关系、交易结构、资产价值等情况都会比较复杂、千人千面。专业服务机构在此过程中可以凭借业务经验和能力提升资产盘活的可能性和公允性，当然也会在巨大的资产盘活市场中，获得持续的业务增长。
总之，盘活存量资产既是当前形势所逼，也是经济发展切实所需。坚持收益共享和专业运作，所有参与人形成一个利益共同体将是盘活存量资产能否取得突破的关键。
